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　　近日，千亿私募景林旗下基金经理高云程、蒋彤、金美桥纷纷致信投资者，回顾2024年投资操作得失的同时，也分享了自身对2025年的资本市场投资机会的看法。三封信中，他们都提到了AI产业的发展和机会。

　　高云程称，2024年是相对容易收获股票投资组合较高回报的年度，未来主要任务是寻找出在中国经济再增长过程中真正受益的企业。目前其组合为未来一段时间已经准备好了一批公司：一类是经营格局和自由现金流稳定、客户黏性极强、每年能向股东积极回馈的企业；另一类则是在所处行业中具备全球竞争力的优秀企业，期待能够寻找到经营上出现现金流井喷的拐点的企业。

　　金美桥坦言，自己的组合在2024年主要盈利来自AI行业、红利股及互联网大平台，但他低估了经济下行对整体消费大环境的巨大影响，一些大消费行业的配置影响了组合的整体表现。在2025年，他对中国资产谨慎乐观，相对更看好香港股市，并预计如果每年8000亿的南下资金持续2-3年，港股定价权必然会掌控在内地资金手中。

　　蒋彤指出，即便被地缘政治风险笼罩，蒋彤称，中国资产现在的定价已经包含了大多数悲观假设，从中国供应链与消费倾向上依旧可见彩虹。他认为，2025年值得期待的方向包括：沟通理解和包容有利于化解地缘政治风险；AI大模型的进一步突破，具身智能提速落地；经济触底回升。

　　高云程：2024年投资获益较易 组合锚定两类公司

　　现任景林资产总经理的高云程表示，2024年是相对容易收获股票投资组合较高回报的年度，无论是坚守在AI领域的龙头公司，还是长期持有低估值高股息的稳定经营企业，都能给投资者带来较好的年度投资收益率。

　　“投资者还可以通过发现一系列行业和产业的触底反转、估值修复，投资于这些基本面转折的公司获得双击带来的回报。”此外，高云程认为，2024年中国股市还提供了通过敏锐洞察宏观政策的转向，利用股票市场流动性的变化收获短期冲击力极强的市场贝塔的机会。

　　在他看来，2025年有很多变化需要去面对，如俄乌、中东冲突是否会结束？美国新政治周期会如何影响世界？AI新应用会有哪些突破性发展，又会颠覆哪些原有公司商业模式？从中期角度看，虽然中国企业在国际化过程中会遇到各种挑战，但国际化的进程不会中断。

　　高云程表示，2024年9月底以来的一系列国内经济政策转向对资本市场意义重大，流动性问题基本解决，后面主要任务就是寻找出在中国经济再增长过程中真正受益的企业。

　　“未来，公司的组合将重点布局经营格局和自由现金流稳定、客户黏性极强、每年都能向股东积极回馈的企业，以及在所处行业具备全球竞争力的优秀企业，如智能电动车产业链、智能家电等细分行业的优质企业。”高云程称。

　　他直言，公司组合为未来一段时间已经准备好了一批公司：一类是经营格局和自由现金流稳定、客户黏性极强、每年能向股东积极回馈的企业，这类企业是组合基础收益率的来源；另一类则是在所处行业中具备全球竞争力的优秀企业，期待能够寻找到经营上出现现金流井喷的拐点的企业，构成组合超额收益率的来源。

　　虽然整体消费数据增长短期承受较大压力，但高云程分析，部分服务业和提供情绪价值型的消费正逐步成为持续增长的亮点。另外，智能电动车产业链、智能家电等行业的中国企业已处于全球领先地位，且在不断迭代进步，相关产品出海获得的利润率显著高于国内市场，相关优秀公司值得关注。

　　金美桥：大消费板块仓位拖累净值 2025年更看好港股

　　过去的2024年，金美桥管理的产品投资的主要方向是代表未来成长的科技股和具备防御特征的红利股，组合里的主要盈利来自AI行业、红利股及互联网大平台。

　　不过，他的产品仓位中也有一些大消费行业的配置，比如对电商、教育、物业服务、食品饮料和医药的配置，影响了组合的整体表现。金美桥承认，自己低估了经济下行对整体消费大环境的巨大影响。

　　“但在目前时点上，我对这些行业并不悲观，毕竟在国家重视消费重视服务业的新环境下，这些行业很有可能否极泰来。毕竟物极必反，很多低迷了4-5年的行业还是要引起高度重视。”

　　在此基础上，金美桥称自己还是要更多的观察消费的新趋势，比如这两年崛起的所谓谷子经济，这里面还是有不少新兴消费企业在快速崛起。“随着中国设计制造水平不断提高，中国消费者审美水平的不断提升，只要企业提供好的产品、好的服务体验，中国消费市场的潜力还是有很大的挖掘空间。”

　　2025年金美桥对中国资产的表现持谨慎乐观的看法，相对更看好香港股市，这主要是基于四方面原因：

　　一是政策刺激预期，如果2025年降准降息空间维持与2024年相当，财政刺激规模加大，新增地方专项债额度提高等，将为包括港股市场在内的中国资产提供有力支撑；

　　二是经济基本面修复，随着政策的逐步落地，中国经济基本面有望得到改善，进而带动港股企业盈利回升；

　　三是中国品牌崛起，中国汽车品牌、家电品牌、手机品牌、餐饮品牌和潮玩品牌等众多中国品牌正在全球攻城略地，这是真正的高附加值出海，掌控着全产业链的优势才是中国品牌崛起的关键；

　　四是海外流动性改善的趋势将在2025年延续，美联储大概率会延续降息周期，一方面为港股市场在流动性方面形成支撑，另一方面也为国内货币政策提供了更多宽松的条件和窗口期，有望推动港股估值中枢的抬升。

　　此外，金美桥认为，内资对港股的定价权和南向资金在港股市场中的话语权不断抬升，南向资金持续流入，显示了内地投资者对港股的兴趣。截至2024年12月23日，南向港股通共买入港股7780亿港元，显示出低估的港股对内地长线资金具有极大吸引力。“如果每年8000亿的南下资金持续2-3年，港股定价权必然会掌控在内地资金手中。今年第四季度，境内投资者在香港交易额的占比提高至创纪录的45%，如果这种趋势持续，明年很有可能超过50%。”

　　蒋彤：AI跟踪研究价值倍增 2025年期待三方面机会

　　“此轮AI良好的投入产出基本可以确认。”在致投资人信中，景林资产基金经理蒋彤如此说道。

　　他认为，这次AI带动是全方位的，包括人形机器人、自动驾驶对“轴承钢轴承(丝杆)-机床”的带动，也包括对我国短板半导体制程与装备的带动。这次的技术进步释放的生产力增益将越来越显著被体会到。大模型有限的竞争放大了云时代的既有格局，使得强者恒强、弱者更弱；算法与计算框架的迭代又在破坏这种趋势，使得跟踪研究的价值倍增，从而获得阿尔法的机会也大为增加。

　　即便被地缘政治风险笼罩，蒋彤称，中国资产现在的定价已经包含了大多数悲观假设(高关税壁垒下企业盈利下降)，从中国供应链与消费倾向上依旧可见彩虹。中国供应链+创新，优质优价商品继续行销全球；情绪消费，如潮玩、演唱会等、古法金等脱颖而出。

　　蒋彤指出，在通胀或通缩、投资或消费中作出明智选择以及政策兜底之后，中国内需复苏可以期待。内卷趋缓与趋紧并存，比如新一轮供应侧改革(如光伏)或供给约束(如果树种植与养殖业)与竞争加剧(如电商)，AI助理放大竞争优劣，这些都是需要他仔细斟酌，再作出合理判别。

　　在他看来，2025年值得期待的方向包括：沟通理解和包容有利于化解地缘政治风险；AI大模型的进一步突破，具身智能提速落地：经济触底回升。